El momento de Ben Graham

Hace unos años, cuando en las universidades de USA se reunía a los admiradores y discípulos de Ben Graham, muchos de ellos, explicando el enfoque de su Maestro, advertían que no era ya fácil encontrar las mismas situaciones favorables que tenía éste, cerca de los años 1930-1950, donde muchos activos, golpeados por el pánico de la Gran Depresión, no solo cotizaban debajo de sus Valores Libro, sino en lo que Graham denominaba situaciones Net-Net.

Es decir, los precios de las acciones estaban MUY por debajo de los Activos Corrientes menos Todas las Deudas.

Quiero decirles (y no lo tomen como una recomendación, es solo una humilde opinión) que HOY está ocurriendo lo mismo. Y lo estamos presenciando en vivo y directo.

El pánico está haciendo que Mr.Market esté vendiendo casi todo a valor de remate. Aún  lo que es poco probable que no sobreviva.

He recibido algunos mails reprochándome que en varios posts he hablado de D.R.Horton.

Y es cierto. Es parte de mi cartera. Y por qué negarlo ?

Aún cuando es una industria de futuro incierto en el Corto Plazo, no creo (y es, de nuevo, una absoluta opinión personal) que USA quiebre, ni que se dejen de construir viviendas en un país cuya demografía viene creciendo en forma sostenida.

Soy un Inversor de Valor, y tengo acciones de DHI.

Por supuesto, en estos mismo instantes, luego de que ayer Pulte reportara pérdidas mucho mayores a las esperadas, toda la industria está siendo masacrada.

Comencé comprando DHI hace tiempo, y he ido abaratando costos, a lo largo de todo su declive.

No intento recomendarla. En este blog solo trato de compartir mi experiencia.

Qué se queden tranquilo algunos que temen abrir una posición de DHI, (y que hoy solo tiene riesgo de quiebra  – que para mí es bajo, ya que según los indicadores utilizados a lo largo de toda la historia de los Análisis Financieros a pesar del apalancamiento no estaría en situación crítica), y lo lamento por quienes hayan interpretado que mis posts “recomiendan” algo.

No soy broker. Ni me beneficio de que alguien que lee un post compre 100, 1000 o 10000 acciones de DHI, cuya capitalización es tal que adquisiciones de esa magnitud, o mayor aún, no mueven el precio de DHI.

Pero si tomamos un supuesto conservador de que DHI tiene Activos Corrientes cercanos a 7000 MM de u$s (con una presunción de un fuerte write off adicional a lo presentado en su balance el Q anterior) y una deuda total de casi 5000 MM, tenemos un Net-Net de 2000 Millones. Esto da un Net-Net value de 6.34.

Cualquiera que mire las cotizaciones de este momento verá que el mercado está cotizando DHI con un márgen de Seguridad mayor al 30% de su Net-Net Value.

Vendrán años duros. De pérdidas. De pocos negocios. Con seguridad.

Pero si DHi sobrevive (y es el mayor Homebuilder de Norteamérica), tarde o temprano Mr.Market lo reflejará en el precio.

Es el momento de Ben Graham.

El tiempo dirá si la historia se repite, y Graham (y Buffett) tenían razón.

O las cosas han cambiado, y el mundo se ha vuelto loco para siempre.

La historia dirá quién tenía razón.

Enjoy.

Gustavo.