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Que cambió hoy, Mr. Market?

Oct 4, 2007

Hoy, Ricardo, uno de nuestros buscadores “prodigio” (y ya hay, por suerte, unos cuantos muy bien encaminados), hizo un comentario interesante respecto a las severas fluctuaciones de D.R.Horton (que no dejaron de afectar también a otros Homebuilders).

La pregunta a realizar a nuestro ciclotímico socio, Mr.Market, es por qué ayer consideraba que DHI valía casi un 10% más que hoy ?

Acaso DHI anunció que ganará un 10% menos en los próximos 10 años ?

O será que ayer anunció que sus activos netos cayeron un 10% ?

Nada de eso, señoras y señores.

DHI sigue con su negocio como siempre.

Y déjenme demostrarles un razonamiento de dueño.

Sí en un año pésimo DHI terminará vendiendo alrededor de u$s 10,000 MM (ya van 3Q´s y esta es la proyección), y si suponemos un márgen pésimo para este FY (generalmente DHI tiene los márgenes más altos de la Industria – cerca del 12% pretax), cercano al 5% (muy conservador), podemos decir que los “core earnings” de DHI (donde no entran los diversos rubros de un P&L que las empresas y analistas usan para distraernos a nosotros, los accionistas) ascenderán a u$s 500 MM. Esto representa una ganancia de u$s 1.59 por acción.

Si tomamos un escenario conservador de que estamos cerca de lo peor, pero que todavía tomará el año que viene recuperarse (0% de crecimiento), y que recién luego se retomará lentamente el crecimiento tradicional de las ganancias (un 5% durante los siguientes 4 años), hasta llegar al nivel de crecimiento normal de DHI (conservadoramente un 30%), y le agregamos los Activos netos de Deudas (conservadoramente u$s6 por acción), tenemos que DHI vale más de u$s 20.

Ahora bien. Me dirán Uds., ¿y por qué Mr. Market la ofrece a sólo $14 hoy (y a $12 hace unos días) ?

La respuesta es una: Cortoplacismo Irracional.

No distinto a cuando uno puede comprar un inmueble durante un período recesivo por un valor que se sabe que es ridículo. Y en este caso, al igual que en el de una acción, se puede ponderar el valor en base al flujo de caja que ese activo puede producir.

No debería sorprender a nadie que cuando el rendimiento anual de alquilar un inmueble se sitúa por debajo de las tasas libres de riesgo esto implica que el precio es alto. Y a la inversa, obviamente.

Y sabemos de sobra que en última instancia “El Precio de Compra determina la Rentabilidad”.

Entonces, ¿cuál es el problema? Por qué no hacen otros este análisis, y prefieren mirar para otro lado.

Simple respuesta, también en este caso. La gente se mueve con la masa. Ahí se sienten cómodos. Y lo vimos en estos 3 días de euforia. Los demás compran DHI, y Mr. Market se lanza a comprar, sintiéndose más seguro, y con la ilusión de que un mayor número de compradores otorga mayores garantías.

No nos cansamos de repetirlo (y sin miedo, como me sugieren algunos, de estar violando algún secreto milenario, porque igualmente pocos escuchan…): “El enfoque de la Inversión de Valor es SIMPLE. Pero NO FÁCIL”

Se necesita racionalidad, y conficción (o Fé, como deseen llamarlo).

Mientras escribo estas líneas DHI acaba de rebotar un 2.4% en media hora. Una verdadera catástrofe para quienes habiendo comprado ayer en la euforia, vendieron hoy en medio del pánico. Ambos irracionales.

Si desean hacer algo de dinero (no sean demasiado codiciosos), y no perder la salud ni la cordura en el camino, no sigan persiguiendo el seductor, pero ilusorio, “Canto de las Sirenas”.

En algún momento el Oro volverá a ser Oro, y los espejitos de colores resultarán ya verdaderamente caros.

Enjoy.

Gustavo

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